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作为全球锂电池隔阂工作的肯定龙头，恩捷股份（002812）在新能源工业革新中面对机会与应战并存的杂乱局势。虽然 2024 年受工作价格战与财物减值影响出现上市首亏（归母净利润 - 5.56 亿元），但其湿法隔阂全球市占率仍稳居榜首，海外扩产与固态电池技能打破为长时间开展奠定根底。到 2025 年 4 月 25 日，公司股票价格报收 27.97 元，动态市盈率（TTM）约为 33.48 倍，市净率（LF）1.07 倍，在工作调整期凸显估值修正潜力。
恩捷股份是全球仅有具有基膜 + 涂覆一体化量产才能的隔阂企业，2024 年锂电池隔阂出货量达 88.25 亿平方米，同比添加 42.33%，全球市占率超 30%，接连 12 年稳居工作榜首。公司中心产品湿法隔阂在动力电池范畴浸透率超 80%，厚度掩盖 4-16μm，孔隙率达 35%-45%，热收缩率低于 5%，要害性能指标对标日本旭化成，技能壁垒显着。涂覆技能方面，公司已完成勃姆石、PVDF、芳纶等多元涂覆计划，涂覆率从 2022 年的 35% 进步至 2024 年的 58%，显着进步产品附加值。
产能布局上，公司国内基地掩盖上海、无锡、江西、湖北等地，2024 年规划产能达 93.84 亿平方米，产能利用率超 90%。海外扩张加快推进，匈牙利一期 4 亿平方米基膜及配套涂覆产能已投产，二期 8 亿平方米项目估计 2025 年三季度建成，可直接服务欧洲客户如 LGES、ACC 等。美国工厂同步推进，规划产能 10 亿平方米，方针掩盖北美新能源轿车商场。
2024 年锂电池隔阂工作出现 “量增价减” 特征，国内湿法隔阂均价从 2023 年的 1.8 元 / 平方米降至 1.2 元 / 平方米，降幅达 33%，直接引发工作毛利率从 35% 下滑至 15%。恩捷股份受此影响，2024 年营收同比下降 15.6% 至 101.64 亿元，毛利率同比下降 26.36 个百分点至 11.07%，净利润亏本 5.56 亿元。但公司经过规划化出产坚持本钱优势，单平加工本钱较工作均匀低 0.15 元，在价格战中仍坚持市占率进步。
海外商场成为要害打破口。匈牙利基地已与全球某头部电池厂商签定 9.6 亿平方米长单（2025-2033 年），美国工厂确认 Ultium Cells 等客户，估计 2025 年海外收入占比将从 2023 年的 12% 进步至 25%。技能储藏方面，公司与北京卫蓝新能源签署协议，2025-2030 年供给 3 亿平方米半固态隔阂及 100 吨全固态电解质，硫化物固态电解质已建成吨级产线mS/cm，处于工作抢先水平。
2024 年公司经营性现金流净额 11.58 亿元，同比下降 56.58%，首要系应收账款添加（达 128.08 亿元）及存货周转天数延伸至 92 天。但公司自动添加原资料储藏，2024 年存货同比添加 40% 至 85.6 亿元，其间基膜占比超 60%，为 2025 年产能开释奠定根底。研制投入继续加码，全年研制费用 7.24 亿元，同比添加 15.3%，要点投向超薄隔阂、复合集流体及固态电池资料。
供给链办理方面，公司与中石化合作开发超高分子量聚乙烯专用料，国产代替率从 2023 年的 45% 进步至 2024 年的 60%，单位资料本钱下降 12%。设备端，德国布鲁克纳出产线%，国产设备（如欧克科技）良率打破 88%，显着下降本钱开支压力。
全球锂电池隔阂商场出现 “湿法主导、涂覆晋级” 趋势，2025Q1 我国湿法隔阂出货量 53 亿平方米，同比添加 75%，商场占比达 81.6%。方针层面，欧盟《新电池法规》要求 2030 年隔阂回收率超 95%，我国 “双碳” 方针推进储能配储份额进步至 20%，工作长时间需求确认性增强。竞赛格式上，恩捷股份与星源原料、中材科技构成 “一超多强”，2024 年三者算计市占率超 60%，但价格战导致二线%，工作加快出清。
技能迭代危险与机会并存。半固态电池估计 2025 年量产，推进氧化物涂覆隔阂需求激增（CAGR 达 45%）；全固态电池虽商业化推延至 2030 年后，但恩捷股份已经过合资公司布局硫化物电解质，技能储藏抢先同行 2-3 年。
虽然远景宽广，恩捷股份仍需应对多重应战：一是价格竞赛白热化，国内湿法隔阂价格已挨近工作现金本钱线 年均价或进一步下探至 1.0 元 / 平方米，毛利率承压；二是供给链危险，匈牙利工厂 70% 原资料依靠进口，若欧洲碳关税方针加码或许添加本钱；三是技能代替压力，半固态电池若提早商业化，或许会引起传统隔阂需求结构性下滑；四是管理危险，实践操控人李晓明宗族违规减持事情影响商场决心，需重视办理层稳定性。
归纳考虑工作周期与公司竞赛力，选用 EV / 产能估值法，估计恩捷股份 2025 年合理市值区间为 1200-1500 亿元，对应方针价 25.9-32.4 元（以总股本 46.3 亿股核算）。当时股价 27.97 元，处于估值中枢下方，初次掩盖给予 “增持” 评级。
催化剂：匈牙利二期产能顺畅投产、固态电池隔阂订单超预期、国内隔阂价格企稳上升。
危险提示：工作价格战超预期、海外扩产发展没有抵达预期、固态电池技能迭代加快。
在新能源工业革新的要害期，恩捷股份凭仗全球抢先的产能规划、技能储藏与海外布局，正从 “本钱驱动” 向 “技能 + 全球化驱动” 转型。虽然 2024 年成绩承压，但其在湿法隔阂范畴的龙头位置与固态电池的前瞻性布局，仍使其在工作洗牌中占有先机。投资者需侧重重视海外基地产能开释发展、固态电池技能商业化发展及办理层战略调整成效，掌握国产隔阂企业全球化竞赛的历史性机会。
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